类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：林娟 日期：2015-02-03

　　经过一系列并购发展，公司已成为电视剧行业龙头企业，未来将通过华剧场、IP衍生等模式打造内容生态，转型内容生态运营商。公司布局主要为：1)杭州公司本部；2)上海克顿；3)从事电影业务的北京分公司；4)杜昉率领的综艺团队。

　　电视剧业务：传统渠道增长稳定，积极拓展线上新渠道。由于电视剧市场市占率近10%，未来传统渠道电视剧总数量将稳定在制作1000集，外购200集的水平；公司过去以独播剧和两星剧为主，一剧两星对公司电视剧单价影响不大；虽然二三线演员价格下降，但大演员成本坚挺，道具成本上升，预计电视剧毛利率将略往下走；2015年，公司的新剧包括《何以笙箫默》、《医馆笑传》、吴秀波的《小李飞刀》、历代皇后系列的《独孤皇后》、《飞龙》、《跟我回家》等；新渠道积极探索，克顿的《锦衣夜行》将试水一轮互联网播，二轮电视台跟播的新模式。和百度战略合作，更好了解用户，针对用户需求开发剧本。

　　试水综艺制作，预计15年下半年将在华剧场上映。目前主要由原浙江卫视的节目中心主任杜昉来带领综艺团队。将开发4档卫视节目，2档综艺节目，预计在15年下半年会首先上线公司的华剧场。

　　搭建发行团队，试水电影制作。继14年参股多部电影投资后，公司吸取经验，为开拓电影市场搭建发行团队。15年电影投资额相比14年不会有爆发性增长，依然以参投为主，储备了郭敬明的“幻城”、汪远《名将学院》、麦家的风系列、徐静蕾的青昡系列等，多在剧本策划阶段，预计16年上映。进度较快的麦家的《捕风者》已经投拍，15年可上映。

　　从版权制造商积极转型内容产业运营商。公司积极打造包含渠道在内的内容生态，首先线的卫视进行战略合作，和排名16-20的卫视进行午后剧场、晚间剧场等“华剧场”内容打包类合作。短期，华剧场以播放华策的旧片为主，采取内容包的定价方式；未来，会外购内容，尝试广告分成；线上华剧场主要和爱奇艺、小米等合作华策的专栏，未来尝试节目定制和点击分成；其次，积极探索IP衍生收入，将影视内容作品里面的道具服装尝试电商运营，深度挖掘观众的关注力。

　　“推荐”评级。预计公司14-16年EPS分别为0.63、0.74和0.84元，目前股价对应PE为45、39、34倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：顾建国 日期：2014-07-30

　　长城影视主营电视剧投资、制作与发行业务，并涉猎纪录片制作与发行，以及广告等电视剧衍生业务；且拥有全资子公司新长城影业培育电影业务，以及控股子公司长城新媒体培育网络剧等新媒体业务。

　　公司未来的发展战略为聚焦内容供应领域，并在渠道与屏幕多元化的趋势中，打造电视剧、电影、纪录片、节目制作、微电影、广告等产品线；覆盖五大屏(电视、电影、电脑、Pad、手机)，大小牌(广告牌户外牌)，尤其加大互联网新媒体网络剧、碎片短剧等新业态培育力度；发展成为品牌突出的综合内容提供商。

　　公司上市后借助资本市场平台外延扩张；上海胜盟广告(主营电影广告、户外广告)与浙江光线影视(主营电视媒体代理广告)方案已落地。公司注重对互补型企业的外延并购、并购团队培养、股权激励、并购企业的文化融合等要素以打造具备协同效应的产业链条。

　　公司出品剧目独播数量占比较高，加上注重编剧以及全流程整合控制的精细化运营能力，“一剧两星”政策对公司负面影响有限。现有电视剧主业稳健增长，胜盟广告与浙江光线并购将带来广告收入与利润增厚。

　　长城影视控制人赵锐勇为国家一级作家、编剧，整合编剧资源能力突出。编剧价值贯穿于电视剧、电影、网络剧，乃至节目各种内容产品中，公司在编剧环节的突出特色与优势为产品线扩张奠定坚实基础。公司通过全流程自主精细化运营保障项目整体效率，该优势亦可拓展至新产品线。

　　目前传媒行业重点公司2014年平均PE为49.9倍，按PE相对估值，目标价20.96元，首次给予“增持”评级。

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：张杰伟 日期：2015-02-10

　　唐德影视新股发行网上申购日为2015-02-10。公司本次拟发行2000万股，占发行后总股本的25%，发行后公司总股本将增至8000万股。本次发行价为22.83元/股，拟募集资金4.57亿元，募得资金将全部用于补充影视剧业务营运资金，包括15部电视剧和6部电影的投资制作，以及2部电影的协助推广。

　　【投资建议】电视剧收入为主要收入来源，营收和利润均实现较快增长。公司的主营业务为影视剧的投资、制作、发行和衍生业务以及艺人经纪及相关服务业务。公司2011-2014年主营业务收入和归母净利润均实现较快增长，其中2011-2014年主营业务收入分别为13927万元、19116万元、31933万元和40779万元，同比分别增长37%、67%和28%；2011-2014年归母净利润分别为3958万元、5654万元、6390万元和8578万元，同比分别增长43%、13%和34%。目前公司的收入构成中，来自电视剧的收入占据了绝对的比例，公司2011-2014年电视剧业务收入占比分别为88%、81%、73%和92%。

　　《武媚娘传奇》彰显公司制作能力，公司有望受益于精品电视剧带来的溢价。公司投拍的《武媚娘传奇》自去年年底在湖南卫视开播以来，连续以平均3.00%以上的超高收视率蝉联电视剧收视率排行榜榜首直至播放结束，且刷新了包括电视剧开播首日收视率纪录以及在网络平台上开播48小时的播放量纪录。我们认为《武媚娘传奇》的巨大成功显示出公司在制作电视剧方面有雄厚的实力并看好其在未来制作出更多的优质电视剧。考虑到目前优质电视剧内容的稀缺所带来的溢价，我们相信公司未来有望通过其强大的制作能力获得更大的市场份额。

　　实际控制人为吴洪亮，明星资源是未来持续推出有竞争力作品的保障。公司目前控股股东影视传媒、实际控制人为吴宏亮，其在本次发行后将持有公司37.04%的股份，仍为公司第一大股东。此外，知名影星赵薇、范冰冰和张丰毅均为公司股东。在本次发行前，赵薇与其兄长赵健共持有公司12.62%的股份；范冰冰持有公司2.15%的股份；张丰毅持有公司0.95%的股份。我们认为明星在市场上强大的号召力，是公司未来持续推出有竞争力的作品的保障。

　　公司为优秀的民营影视制作公司，我们看好公司的长期发展，建议投资者积极申购。预计公司2015、2016年归属母公司净利润分别为11162万元和15264万元，对应EPS分别为1.40和1.91元。基于公司未来广阔的前景，并参照其他影视公司的估值，我们认为公司合理的估值水平在2015年30倍PE的估值，对应目标价42.00元。建议投资者积极申购。

　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发，方竹静，刘智景 日期：2015-01-30

　　掌趣科技在1月29日发布的业绩预告中表示，公司2014年净利润同比增长100%-120%至人民币3.07亿-3.38亿元，意味着公司对于北京玩蟹科技有限公司和上游信息科技有限公司的并表推动2014年四季度同比增速达到67-116%。

　　(1)旗舰手游产品进入成熟阶段。掌趣科技旗下的《大掌门》和《塔防三国志》等主要游戏产品已推出一年有余，进入了成熟阶段，由此贡献的月游戏收入下降，我们认为这可能造成了手游收入不及预期。

　　(2)新游戏推出延迟。掌趣科技此前曾表示将在2014年推出几款游戏力作，但长于预期的开发时间导致新游戏的发布推迟至2015年。

　　(3)不过，我们认为在激烈竞争格局下掌趣科技的增长前景依然得以保持。鉴于公司在手游领域运营历史较长而且自2012年上市后并购执行得力，我们预计公司将在2015年重拾增长势头。

　　展望未来，我们仍然认为掌趣科技在快速增长的手游产业中定位良好，拥有强劲的游戏开发和运营能力。同时公司还在积极寻求并购机会，以期进一步强化价值链布局。

　　我们将掌趣科技2014年每股盈利预测下调了17%，以计入低于预期的手游收入增长趋势。我们还将2015-17年每股盈利预测下调了6-8%，并将我们基于PEG估值法(PEG倍数仍为1倍)计算的12个月目标价格下调了8%，至人民币16.37元。

　　类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2014-11-13

　　收入缓慢增长，净利锐减：公司发布2014年三季度报，1-9月实现营业收入12.66亿元，同比增长1.11%，比去年同期降低约1个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元，同比下降77.98%，主要是由于营业成本的增加和投资收益的锐减造成的；基本每股收益0.02元。公司的销售毛利率为31.80%，较去年同期的下降约3个百分点。

　　自主研发新媒体产品，发起新媒体产业基金：公司今年推出澎湃新闻、界面两款新媒体领域的创新产品，积极发挥传统媒体在内容创作和信息传递方面的优势，通过自主研发助力传统媒体的转型之路。此外，公司还联合元禾母基金、华映资本，共同发起的八二五新媒体产业基金正式启动，该基金目标规模为12亿元人民币，主要用于投资互联网新媒体行业微盟、慧银信息和东方华尔成为首批签约企业。其中，微盟是目前中国最大的微信开发服务商，慧银信息致力于打造智能pos云平台，东方华尔则是目前国内最大的理财规划师在线教育企业。

　　市场表现高于行业，长期走势看好：近一年，公司股票涨幅为44.47%，高于出版行业22.55%的涨幅。公司属于重要国企改革股，为母公司唯一资本运作平台。同时，公司非常重视新媒体业务布局，理念先进，行动迅速，长期走势看好。

　　风险提示：新媒体转型人才不足风险；多元业务的管理风险；战略合作适应风险。

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：许娟娟，陈均峰 日期：2014-12-18

　　2015年是公司的“考核年、转型元年”，其文化航母构思落地，将从“演艺项目型公司”变为“文化平台型公司”。核心业务有望再超市场预期；新业务可复制性将得证；在线平台强化在即，公司将借此实现商业模式升级。上调2015/16年EPS至1.05/1.43元(分别+2.1%/+12.5%)，目标价至42.9元，对应2016年30xPE，增持。

　　核心业务“旅游演艺”发展思路转变，加快全国布局，业绩快增有望保持。三亚千古情的巨大成功，证明其对目的地演艺市场把控力强。

　　随着国内休闲游市场的快速崛起，公司将因地制宜、持续打造符合不同目的地客流结构的演艺综合体，其核心业务有望再超市场预期。

　　行业前景好、竞争环境松、产品和市场经验丰富、团队优质，保障新业务盈利能力强，根据我们的模型测算，新业务首年有望盈利。

　　①公司近期入股京演旗下公司并设立香港子公司，打消市场对其战略能否落地的担忧；②新业务之一“城市演艺”京沪复制在即，区域空白，创作经验和市场经验丰富，成功概率大；③新业务之二“综艺娱乐”即将面世，行业空间大，优秀团队和品牌效应保障成功。

　　强化在线平台，打造线上线下文化闭环，实现商业模式飞跃，提升估值。随着在线平台的强化，公司将打造线上线下的文化闭环，充分挖掘线下单一项目的客流和品牌力，亦增加平台粘性，实现模式升级。

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